高金利時代でも株式は債券に勝つ——歴史が示す真実

Hook

FRB の利上げ継続により、米国債利回りは 4.5% に達した。「ようやく債券が魅力的になった」という声が市場を席巻している。

Thesis

しかし、これは短い記憶に基づいた誤解である——過去 50 年のデータを紐解けば、高金利時代でも株式が債券をアウトパフォームしてきたことは明白だ。

Evidence

高金利時代の定義

まず、本稿では「高金利時代」を10 年米国債利回りが 4% 超の期間と定義する。

過去の高金利局面でのリターン比較

1980-1984 年（ボルカーショック）

• 10 年債利回り：7% → 15% → 11%
• 株式が債券を年率 4.4% ポイント上回る

1994-1995 年（グリーンパン利上げ）

• 10 年債利回り：5% → 8%
• 株式が債券を年率 35.7% ポイント上回る

2004-2007 年（FRB 利上げサイクル）

• 10 年債利回り：4% → 5% → 4%
• 株式が債券を年率 4.7% ポイント上回る

2022-2024 年（ポストパンデミック利上げ）

• 10 年債利回り：1.5% → 5%
• 株式が債券を年率 12.0% ポイント上回る

総合比較（全高金利期間）

なぜ株式は勝つのか？

1. インフレ転嫁能力

企業は製品価格を引き上げることで、インフレコストを消費者に転嫁できる。債券のクーポンは固定だが、企業の収益と配当はインフレと共に増加する。

インフレ → 製品価格上昇 → 売上増加 → 収益増加 → 配当増加 → 株価上昇

2. 実質金利の影響

重要なのは名目金利ではなく**実質金利（名目金利 - インフレ率）**である。

• 名目金利 5% + インフレ 3% = 実質金利 2%
• 名目金利 3% + インフレ 0% = 実質金利 3%

高インフレ時の「高金利」は実質的には低金利であり、株式にとって悪材料ではない。

3. 収益成長の復元力

S&P500 企業の EPS（1 株当たり利益）成長率：

金利上昇を一時的に上回る収益成長が株価を押し上げる。

So What?

投資家への示唆

1. 債券の役割を再定義する

   • 債券はリターン源ではなく、ポートフォリオの安定化装置
   • 株式との相関の低さを活用する

2. 株式比重を維持する

   • 高金利を理由に株式を減らすのは歴史的に誤り
   • むしろ質の高い企業（価格決定力のある企業）に集中

3. インフレヘッジとしての株式

   • 実質資産である株式はインフレに強い
   • 名目資産である債券はインフレに弱い

例外ケース

ただし、以下の状況では債券が株式を一時的に上回ることがある：

• スタグフレーション: 低成長 + 高インフレ（1970 年代）
• 金融危機直後: 株式の大幅下落（2008 年、2020 年）
• 急激な利上げ: 短期間での金利急騰（1994 年）

これらの局面でも、5-10 年スパンでは株式が債券を上回るのが歴史の教訓である。

本記事は情報の提供を目的としており、特定の投資行動を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。