米GDP+1.4%減速の構造：関税が「需要破壊」ではなく「コストプッシュ」として機能している

2026年2月20日、米商務省が発表した2025年Q4（10〜12月期）の実質GDP成長率（速報値）は年率換算で+1.4%だった。前期Q3の+2.8%から半減し、市場予想（+2.0%）も下回った。

重要なのは数字の大きさではなく「なぜ減速したか」だ。今回の減速は関税が「需要を壊す」のではなく「コストを押し上げる」形で機能しており、これがFRBを政策的に板挟みにしている。

機械の描写

3つの力が同時に作用した。第一に、2025年4月の「解放の日」以降に発動された関税で輸入品の平均関税率が約2%から15%に上昇。中間財コストが製造業の利益率を圧迫し、その一部が小売価格に転嫁された。

第二に、個人消費が前期比年率+1.8%まで鈍化（Q3は+3.5%）。コロナ禍の超過貯蓄はサンフランシスコ連銀推計で2025年半ばに枯渇した。クレジットカード延滞率もニューヨーク連銀が過去10年最高水準を報告している。

第三に、企業設備投資は+0.8%にとどまった。通商政策の不確実性が投資判断を凍結させ、ISM製造業の新規受注は12月に47.2と収縮圏に沈んだ。

現在位置：FRBのジレンマ

需要破壊型の景気悪化なら利下げ一択だ。しかし今回は「景気は減速・インフレは粘着」の組み合わせだ。関税によるコストプッシュインフレが、FRBが利下げしたくなる状況と利下げを躊躇させる状況を同時に作り出している。

2月20日時点のCME FedWatchでは6月FOMCでの利下げ確率が約55%と拮抗している。最高裁がIEEPA関税を違法と判断すれば関税コスト圧力が緩和し、利下げへの道筋がやや明確になる。

確率シナリオ

帰結

ポートフォリオの観点では、「ディフェンシブへのシフト」という教科書的な答えは正しいが、タイミングが問題だ。リスクケース（景気後退入り）確率30%は無視できないが、ベースケースが最も高確率だ。楽観的に動いて損失を出す前に、シクリカル銘柄の比率を段階的に見直す局面だ。

次の判断材料は3月発表の2月雇用統計だ。月間+10万人を下回るNFPが続けばリスクケース確率が上昇し、資産配分の再調整が正当化される。

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